做价值投资的，肯定绕不开基本面分析，再粗糙的基本面分析，也少不了财务报表解读和商业逻辑梳理。（也包括企业文化与管理的分析，这一点我做的不够好，以后会增加这一部分的分析。）
沪宁高速属于公共事业类企业，经营高速公，模式是“建设--经营--转让”，主要靠过费赚钱。
这一类的公司有几个特点：第一个是稳定的收益，不存在竞争；第二是没有什么高增长，每年的车流量基本差不多；第三个是与经济的整体周期密切相关。这三个特点注定了这类股票的投资并非看它的成长，而是看是否有稳定的营收，高利润，高分红，还有现金流是否好，负债状况如何。
公司是江苏宁沪高速管理有限公司，主要控制人是江苏国有资产委员会，收费公主要有宁沪高速，宁连高速，锡澄高速，宁常高速，镇漂高速，锡宜高速，无锡环太湖高速，总共是8条高速，除了高速收费，其他的收入还包括加油，餐饮，购物，广告，住宿等，都是大家非常熟悉的业务。
说到了，高速公的模式是：建设—经营—转让，也就是说出钱，企业修，后交给企业运营一段时间，到了期限就要收回。在这种模式下，企业的价值主要看亮点：其一、公的地段，车流量等；其二、经营权的剩余期限。
先看看近五年的市值情况，现在的市值是454亿，相比5年前增长了66%多，平均每年增长13%，但复合增长率大概在8%左右。要知道江苏可是经济大省，但增长也在10%以内，这就充分说明他们的增长性差，这是这类股票的特性决定的。
近5年的分红还可以，一般在5%以内，加上前面的市值增长，每年的实际回报大概在12%到13%左右，应该说很可以，比较稳。
营收倒是比较稳定，但增长不稳定，而且增长率非常小，2015年到2017年这三年分别是00.79%，5.02%，2.76%，这和净利润的表现也一致，进一步说明这类股票的特性。
2016年和2017年的净资产回报率是16%，还不错，2013年和2015年分别是14.5%，13.2%，12.4%，近2年的回报率提高了一点，这个回报率和前面算的回报率也是一致的，说明宁沪高速的回报是真实的。
高速公这一类的公司，主要资产就是高速公，现金变成了混泥土和钢筋，这几百亿的资产看上去很庞大，但如果没有生意就是死资产，根本变不了现金，把高速公敲烂回收钢筋？人工费用都比这些资产高。
第二个问题是固定资产投资太高了，一条高速公需要上百亿，但是一年的净利润也就是20多亿，干5年赚的钱一旦需要重新修一条高速公，又要投进去，投资者基本没有什么回报了，利润又变成了固定资产。
资产里面有193亿的无形资产，无形资产占了资产总额的42%，高的离谱。什么叫无形资产？就是专利，商品权之类的，但是对投资者没有什么价值，这么高的无形资产在计算估值的时候会显得比较便宜。
流动负债总计85亿，前面流动资产是55亿，说明短期偿债能力很差。在看构成，短期借款近30亿，这是增加了投资。整体流动负债增长了65.8%，而整体负债增长了20.4%，但整体负债率38.8%，并不高，和去年同期持平。
在企业的三大报表中现金流量表是最真实的，因为是以企业实际收到和流出的现金记账，所以难以作假，对比其他的关键指标就可以看出企业有没有做假。
2018年的中报现金流入是49.5亿，同比增长1.35%，说明公司收到的现金同比去年同期没有什么增长，经营活动产生的经营流净额是26.6亿，这说明公司的经营状况还是比较正常，同比增长了3.5%，和去年同期差不多。
1. 高速公，码头，机场等的股票就当做债券来买，虽然没有什么增长，但是每年的回报加上分红在12%左右，业绩突然变脸的可能性很小，在股灾期间股价也没有大起大落，一直和业绩增长保持同比。
2. 其关键在于固定资产投资太大，多年的利润很快随着新工程建设化为泡影，看似资产增长很快，但是根本变不了现金给投资者回报，这类股票要看资产的质量怎么样，负债率如何。宁沪高速整体来说经营状况还不错，投资者回报也可以，但是资产中的无形资产占比太高。
3. 如果拿公共事业股的标杆——上海机场做比较，宁沪高速明显差不少。上海机场的总市值近4年增长了3倍，而宁沪高速近5年也才增长67%左右。另外，上海机场分红也还可以，虽然股息率不及宁沪高速，但上机股价表现好，足以弥补。
4. 从业务角度来看，宁沪高速公的收费站业务和上海机场的航空性业务差不多，但机场业务的非航空性收入（主要是免税店业务）明显好太多，不需要太大的资本投入，坐收租金即可。
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