券商板块投资机会前瞻：估值处于历史低位性价比凸显

　　A股市场的投资者，一般对券商股投资都不陌生，因为投资逻辑相对来说最为直接。因为券商的各项业务比如经纪、两融、投行、资管、自营等均与资本市场均息息相关，所以一直以来券商股有着行情风向标之称，市场单边向上的行情中，券商往往能一马当先、高歌猛进。

　　但从2020年7月以来，券商板块就一直处于弱势震荡行情当中，今年前三个月，更是迎来月线三连阴的极弱走势，市场的悲观预期发酵到极致。

　　从已经披露的券商2020年年报来看，头部前五券商分别为中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券和广发证券，这五家券商的净利润水平均超过了100亿元。在券商行业2020年计提减值准备超过250亿的情况下，头部券商净利润仍录得同比超过30%以上的涨幅，这常可观的年度成绩单。而2019年券商行业的收入增速和利润增速分别为35.4%和84.8%，券商板块的业绩高增长已持续两年。

　　而从2021年一季度最新的行业数据来看，券商一季度业绩大概率好于市场预期。一季度两市股票成交额累计同比+9.8%；日均两融余额同比+55.5%；IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-3.2%、+27.6%、+6.1%；沪深300、创业板指、中证全债指数涨跌幅分别为-3%、-7%、+1%，而去年同期分别为-10%、+4%、+3%。兴业证券预计，2021一季度券商行业两融业务收入将继续高增长，经纪和投行业务或略增，自营或与同期持平或略微下降，总体业绩大概率好于市场预期。

　　展望未来，券商的扩表速度、财富管理转型、投行等业务增长都将持续推动净资产收益率（ROE）水平的上行。

　　范冰冰与王学兵

　　截至4月8日，涵盖49只上市券商股的中证全指证券公司指数市净率PB估值降至1.7倍附近，已经降至历史均值下方超10%的低位，处于历史估值的34%分位点，即目前券商指数估值水平比历史上三分之二的时期都要低。对此，国泰君安证券表示，此前市场对于券商信用业务的风险较为担忧，但从已经披露年报的券商来看，资产减值的大幅计提已经能有效覆盖信用资产的必要减值损失，信用减值压力已经基本被消化。同时，券商板块的估值已经处于历史底部，当前收益风险比极高。中信建投证券也指出，当前券商板块市盈率（21倍）接近2018年熊市底部震荡区间，市净率（1.7倍）接近2019年底部震荡区间，板块的下行空间有限，长短线投资者都可逐步左侧布局券商板块。

　　根据统计，2020年四季度券商板块（不含东方财富）公募基金重仓比例仅为0.25%，处于2006年以来最低位。过去三轮牛市中，基金配置券商比例的高点分别为2007Q1的7.5%、2009Q1的5.8%和2014Q3的3.2%，目前券商的配置比例非常低。

　　展望未来3-5年的大周期，在资本市场全面推进注册制的大背景下，资本市场有望持续推进券商行业利好正蓄力待放，届时券商展业天花板将进一步上移。各大主流研究机构均看好券商板块中长期表现，认为当前可逐步布局。投资者可以直接买入基本面相对稳健的头部券商股，也可借道券商ETF这样的行业指数基金进行布局，低位烧冷灶，往往比追高热门板块更容易获得超额收益。