个股分析1——上海机场：其实我是个包租公

　　买股票就是买企业。一句话概况上海机场的商业模式：聚集全国最具消费能力的流量，进行变现。什么是最具消费能力的流量呢？很简单，出入境旅客。需要注意的是，上海机场上市公司，只包括上海浦东机场，不包括上海虹桥机场。

　　从这张图可以看出，上海浦东机场，在出入境旅客吞吐量上，无论绝对数量，还是旅客占比上都有绝对优势。将来如果把上海虹桥机场并入上市公司，优势会更大。

　　一是优越的地理和丰富的市场资源。上海是我国最大的经济中心城市，位于亚洲、欧洲和大三角航线的端点，飞往欧洲和西海岸的航行时间约为 10 小时，飞往亚洲主要城市的时间在 2 至 5 小时内，航程适中。上海地处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处，直接服务区长三角地区是中国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的经济板块；间接服务区 2 小时飞行圈资源丰富，包括中国 80%的前 100 大城市、54%的国土资源和 90%的人口、93%的 P 产出地和日本、韩国的大部分地区。

　　二是上海机场资产负债结构比较好。机场建设基本完成，不再需要融资，有息负债几乎为零，随着未来劳动力成本不断升高，重置成本会越来越高。在未来可见30年内，飞机依然是长途旅行不可替代的交通方式。上海机场已经成了稳定的收租公。

　　架次相关收入，来自于起降费，停场费，客桥费，由起秦勇老婆王芳降架次决定，实际上是由旅客量决定。旅客及货邮相关收入，来自于旅客安检费和服务费，也是由旅客量决定。所以航空性收入的增速由旅客吞吐量的增速决定。2018年航空性收入39.7亿，2019年的旅客吞吐量增加了2.8%，2020和2021年按3%增长，2021旅客吞吐量为8073万人次，航空性收入大概为43.4亿。

　　商业餐饮业务是公司未来最赚钱的业务，也是增长的主要来源，来自于两部分。一部分叫免税店提成，一部分免税店商业租赁。

　　免税业务来源于日上上海的免税销售提成。免税收入=国际旅客吞吐量*客单价*扣点率。国际旅客吞吐量略高于旅客吞吐量增速，仍取3%.客单价的增速，过去3年为18%，38%，43%，这里取保守值，15%。扣点率由于采用了新的扣点率，也有所提高。这部分业务是有保底销售提成的，2021年保底提成45.6亿元，也就是说这部分2021年最少收入45.6亿元。保守估计，这部分年化增速在20%以上。

　　另一部分免税店的商业租赁。2019年9月投入使用的卫星厅，总面积为62.2万平方米，目前已有的T1，T2航站楼总面积为76.3万平方米，不考虑租金上涨，这部分收入上升到原来的1.8倍，到2021年，年化20%以上的增速。

　　综上，2021年，上海机场的营收为，43.4+69+14.7=127.1亿，净利率为50%左右，比较稳定，因此上海机场2021年的净利润为63.5亿左右。因为公司收入确定性比较高，且收入都为线%附近，年化10%左右。

　　整个计算过程已尽量为保守估计，营收取小不取大，留有比较大的安全边际，存在一定程度对利润和营收的低估。