调味品赛道优秀 公司激励机制具备优势 给予“买入”评级 目标价5328 港元

　　公司所处赛道优秀，火锅底料和中式复合调味料均具备成长空间，公司长期估值有望提升。公司所处的调味品赛道具备长期增长潜力，火锅底料、中式复合调味料仍然处于增长态势。公司使用的海底捞品牌具备强大的美誉度，颐海国际具备领先同行的品牌优势。

　　“合伙人制”及“师徒制”员工激励方式有望推进公司效率提升。公司的员工激励机制将考核目标从“销售目标达成率”转为“业务单元经营利润”，给予销售人员费用支出的充分权限，销售人员之间、销售人员与公司利益同步，能更好的调动员工积极性，提升公司效率。师徒制由老员工自行培养新员工并将利益。公司销售人员可自行招聘并培养徒弟，将渠道下沉的部分交由徒弟管理，并全权负责其薪酬和其他支出，同时获得徒弟的相应业绩提成。+徒弟形成一个小业务单元，利益共享并享有充分的自主权。

　　预计 2019-2021 年 EPS 预测分别为 0.71、0.95 和 1.21 元/股。我们预计公司 3 年 CAGR 超过 30%的归属股东净利润增长率，维持合理价值 53.28 元/股，对应 2020 年 50 倍 PE 估值。公司是快消品公司，无带息负债，现金流良好。公司已经进入由第三方业务驱动的阶段，公司的员工激励机制能更好的调动员工的积极性，有助于帮助公司获得竞争优势。我们看好其未来表现超过同行。2020 年公司将会有多款新产品推出，我们认为将会提振市场信心，给予“买入”评级。

　　风险提示： (1)方便速食产品增长不及预期。方便速食产品增速不及预期会使公司收入增长率下降，关联交易占比提升； (2)销售费用增加过快。销售费用增加过快会使公司盈利能力下降，净利润增速下降黄菊 内幕