粤高速Ａ(000429)研报正文

　　小村庄的风流韵事公司于7月16日收到控股股东广交集团通知：广交集团初步筹划将省高速持有的广惠公司21%股权转让给公司，公司以现金支付对价。转让若完成，公司将以51%持股比例控股广惠公司。

　　广惠高速是广交集团的优质产，并表后料将提升公司盈利。广惠高速连接广州与惠州，全长155公里，车流量大且稳定增长。

　　过去五年车流量、盈利复合增速13%、6%，2019年日均车流量19万辆，净利润10亿元，ROE达29%。公司目前拥有广惠高速30%股权，按权益法核算的2019年投资收益3亿元。我们由此测算，待转让的21%广惠股权2019年盈利2亿元（对应公司净利润的16%）；若年底前完成收购，我们预计该收购今年将贡献公司9ppt利润增速（同一控制下的企业合并应全年并表、且已考虑今年3个月免费通行），今年分红收益率或将超4.5%。

　　广惠高速的收购或将弥补广佛到期后的盈利与现金流缺口。公司目前控股的广佛高速将于2021年底到期。而广佛高速2019年贡献公司16%收入，投资者也担心资产到期被无偿收回后公司盈利下滑。此次收购的广惠高速，将于2029年到期，且尚未进行改扩建与申请相应延期。我们关注后续收购价格，我们将根据收购价计算收购带来的DCF增量。

　　公司2Q单季度扭亏，下半年盈利增长或将加速。公司15日发布上半年业绩预告，公司预计1H归母净利润同比下滑101%，主要因为疫情期间通行费减免；而2Q单季度扭亏，盈利同比下降83%~84%。我们预计下半年将实现恢复同比增长。且潜在的补偿政策与佛开高速延期审批落地都将利好盈利提速。

　　由于收购未完成，我们的盈利尚不考虑此次收购影响。维持2020/2021年盈利预测8.74亿元（-31%YoY）/14.75亿元（+69%YoY）。

　　我们维持跑赢行业评级和9.38元目标价，对应22.4倍2020年市盈率和13.3倍2021年市盈率，较当前股价有33.4%的上行空间。