中联重科：需求回暖 起重机械及混凝土机械有望稳增长

　　梦见回家的路保持快速增长。工程机械经历了2012-2015年的低谷期后，从2016年下半年开始反弹。公司的业绩近两年来也有明显改善。2019Q1营收为90.17亿元，同比增长41.76%，归母

　　起重机械需求旺盛。公司起重机械中占比最大的是汽车起重机和塔机。2019年一季度汽车起重机行业增速约为69.65%，公司汽车起重机增速为80.57%，市占率已提升至27.62%。虽然下半年增速会有所下滑，公司汽车起重机全年有望维持30%以上的增速。塔机主要受益于装配式建筑渗透率的提升，塔机的需求从18年开始明显增长。2018年公司塔机营收约为45亿元，预计今年公司塔机增速有望维持在60%左右。

　　混凝土机械持续高景气度。2018年行业销售泵车4500台左右，其中传统长臂架泵车接近3000台，市占率接近40%。从行业国三泵车保有量，以及目前沿海地区混凝土泵车回报率来看，2019-2020年还有较大增长空间，预计该行业寡头两分天下的竞争格局在未来3年不会有明显变化。

　　挖机未来有望成为增长点。公司重起挖机业务，2018年推出G系列挖掘机，定位高端市场。目前正在加速布局销售网络，公司2019年挖机销量目标是5000台。考虑到2019年挖机行业已经出现竞争明显加剧的局面，我们预计2019年挖机业务对公司营收的贡献约为10-15亿元左右。

　　高空作业平台未来发展空间大。公司目前主要推出了剪叉式和臂式两类高空作业产品。2018年公司已经有小批量的销售，预计目前公司高空作业平台在手订单已经超过3亿元。公司目前高空作业平台处于产能爬坡的状态，预计今年剪叉式高空作业平台产能有望达到4000-5000台，臂式高空作业平台有望达到200-300台。目前国内剪叉式高空作业平台已基本完全实现国产化，臂式高空作业平台国产化率还只有20-30%左右，未来渗透率提升空间很大。

　　投资：公司作为国内工程机械的龙头企业之一，受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年，公司实现收入355.82亿元、402.08亿元和462.21亿元，实现归母净利润31.03亿元、36.20亿元和39.33亿元，对应EPS0.40元、0.46元和0.50元，对应PE13倍、11倍和10倍。参考同行业估值水平，公司作为龙头企业给予一定估值溢价，给予公司2019年底14-15倍PE。对应合理区间为5.6~6.0元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：起重机和混凝土机械出现恶性竞争，挖机及高空作业平台拓展不及预期，基建及房地产投资不及预期。

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