买入评级]扬农化工(600486)重大资产重组事件点评：拟受让中化国际农药资产

　　8 月4 日，公司发布签订重大资产重组意向书的公告：公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》，拟以现金方式受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。

　　中化作物主要从事品牌农药的分销及国际贸易业务，同时拥有原药和制剂生产能力，2017 年公司营业收入34 亿元，归母净利润8624.6 万元，2018 年1-6 月营业收入19.4 亿元，归母净利润1.82 亿元，截至2018 年6 月末，公司总资产28.7 亿元，归母净资产10.4 亿元。扬农化工主要从事农药原药的研发和生产，但在终端制剂的销售领域较少拓展，而中化作物是国内高端农药市场的领先企业，建立了由百余家区域经销商、2000 余家基层经销商组成的营销网络与完善的客户服务体系，同时积极推进亚太地区的战略布局，实现了跨国化经营；此外，中化作物在农药登记方面经验丰富，已经在全球五十多个国家和地区开展农药登记工作。此次受让中化作物，将促进扬农化工在下游制剂销售环节的布局，有利于公司进一步迈向全球化。

　　农研公司主要从事农药研发业务，2017 年公司营业收入513 万元，净利润-6828.6万元，2018 年1-6 月营业收入235.61 万元，净利润-2754.9 万元；截至2018 年6 月末，公司总资产9091.9 万元，净资产-1.12 亿元。农研公司前身为沈阳化工研究院农药研究所，是国内唯一从事新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工等配套完整的农药研发单位，2016 年中化国际出资现金5993.4 万元承债式收购农研公司100%股权，作为国内规模最大的农药专业研究机构，农研公司已有9 个创制农药获得登记并实现销售。此次受让农研公司，将大幅增强扬农化工农药研发实力，特别是创制农药的开发能力。

　　二季度公司菊酯业务继续维持高景气度，联苯菊酯市场价自一季度上涨至38万元/吨后，二季度基本维持平稳，7 月份联苯菊酯价格再次上调2.5 万元/吨，年初以来累计上涨10.5 万元/吨。二季度前期功夫菊酯价格维持25 万元/吨的水平，6 月初以来功夫菊酯价格持续上涨，当前报价29 万元/吨，核心产品价格上涨有助提升公司业绩。一季度受人民币升值影响，公司财务费用达到5013万元，截至2017 年底公司拥有2 亿美元的货币现金和应收账款，二季度人民贬值幅度较大，汇兑收益有望大幅增加，从而提升公司盈利水平。

　　本次受让完成后，中化国际农药资产基本全部整合至公司，有助于将公司打造成研产销一体化的新型农药巨头，同时随着公司如东三期项目逐步推进，未来行业竞争地位将进一步提升。暂不考虑受让并表，鉴于二季度菊酯维持高景气度以及人民币贬值，我们上调公司盈利预测：预计公司2018~2020 年实现归母净利润10.7 亿、11.7 亿、13.4 亿元，同比增长85.9%、9.5%、14.8%，EPS 为3.45 元、3.78 元、4.33 元，当前股价对应PE 分别为15 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

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