中粮屯河：番茄酱业务如期改善 食糖业务或已见底

　　事件:公司公告,2013年上半年公司实现营收49.6亿元,同比(调整后)增47.75%,实现归属母公司净利润6002万元(扭亏);4-6月实现营收37.8亿元,归属母公司净利润3971万元(扭亏)。公司预计全年实现营业收入为75亿元,费用控制在14.1亿元,计划生产番茄酱19万吨,13-14榨季计划生产白砂糖52万吨(不含Tully糖厂的28万吨)。

　　收入大增源于食糖业务销量大幅增加。上半年公司的国内糖厂及Tull糖厂的食糖销量约23万吨,收入约14亿元(+60%);食糖出口贸易业务收入26.4亿元(+60%);番茄酱业务销量约13万吨,收入7.3亿元(-10%)。

　　公司的利润增长主要来自新进入食糖贸易业务增加利润(7600万元)、番茄业务同比减亏及确认头屯河搬迁补偿款收入(7677万元)。由于糖价低迷以及番茄酱行业处于去库存周期,我们预计上半年公司的食糖及番茄业务分别亏损约7000、6000万元。因此,公司上半年的利润增长主要来自新增食糖贸易业务的并表以及出售资产收入。

　　番茄业务已进入盈利区间。上半番茄酱业务的毛利率同比提升10.5个百分点至21.6%,同比减亏明显。最新7月的海关数据显示,我国番茄酱出口均价已达1008美元/吨,而我们对公司番茄酱的成本测算约为975美元/吨,因此公司的番茄酱业务已逐步进入盈利区间,我们预计后期酱价仍能小幅上扬。

　　下半年盈利空间看食糖进出口业务。由于糖价仍然低迷,而番茄酱业务的收入占比已下降到20%,因此下半年公司的利润看点主要来自食糖贸易业务。从当前时点看,国外原糖进口加工后的完全成本仍比国内食糖现货价低约1000元/吨,因此贸易业务的盈利空间仍较为客观,预期下半年价差仍可维持在500元/吨以上。

　　糖价或已触底,可逐步布局糖价的反转行情。国际糖业组织(ISO)表示,因价格下跌促使部分国家减少产量,2013/14年度全球糖供应过剩量将缩减至350万吨,同比减少近70%。而巴西的霜冻影响尽管待定,但巴西总体是减产的,对全球糖价的压力也在减缓。我们预期今年11-12月北半球主要产糖国印度、中国、泰国对于13/14榨季的预测数据出来时可能为糖价最后一跌。

　　1)番茄酱业务已逐步开始盈利;2)预计13/14/15年归属母公司的净利润分别为157/528/810百万元,对应增发摊薄后的EPS分别为0.08/0.26/0.39元,对应当前股价分别为68/20/13倍,目标价7.80元。刘硕打关昕