增持评级]神火股份(000933)中报点评：关注煤矿复产、电解铝异地置换进度 双

　　事件： 公司发布半年报，实现归母净利润 3.29 亿元，同比减少46.24%，主要原因是受氧化铝等主要原辅材料价格同比大幅上涨、新疆地区征收性基金、煤炭产量同比大幅下降等因素影响。

　　低成本水电铝材项目落地云南富宁。公司与神火集团和文山城投共同投资水电铝材项目，规模90 万吨/年，两期建成，建设期2年，静态投资54 亿元。项目具有投资成本低（6000 元/吨）、区位优势好（氧化铝产地近）、贵妇也疯狂电价优惠（达产5 年内完税电价0.025元/度）三大特点。项目全部投产后，按铝价14500 元/吨测算，可实现净利9.09 亿/年。公司将河南本部亏损的产能内部置换，转入成本优势地区，有望扭转当前本部亏损、产能闲置的困境。

　　“双六”制约煤矿复产进度，满产后业绩将大幅提升。2018年上半年受新庄煤矿、薛湖煤矿复产后按照“双六” 组织生产影响，公司煤炭产品产量同比减少87.5 万吨，成本大幅上升，煤炭板块利润同比减少6.73 亿元。如若下半年公司两处煤矿能够顺利满产，成本将得以大幅下降，进而重振业绩。

　　四重催化下，铝价有望继续回升。在2018-2019 年采暖季限产继续执行、自备电厂相关费用征缴预期加强、氧化铝/预焙阳极价格上行推升铝价以及消费淡季库存继续下滑的四重催化下，我们认为铝价仍将继续震荡上行，具体节奏和强度将取决于政策的落地情况和国家“稳杠杆”的宏观经济刺激效果。

　　盈利预测和投资评级：公司为煤、铝双主业驱动的龙头企业，受困于本部电解铝产能成本高企和“双六”下煤矿复产不及预期，公司业绩大幅下滑。但中长线看，随着煤矿逐渐复产，低成本水电铝对本部亏损、闲置产能的替代，公司业绩将大幅回升，业绩具备高弹性。首次覆盖，给予“增持”评级，预计2018-2020年的EPS 分别为0.27 元，0.53 元，0.82 元，对应当前股价的PE分别为17.2 倍，8.7 倍，5.7 倍。6 个月目标价5.6 元，对应20PE。

　　风险提示：煤矿复产低于预期的风险，电价调整的风险，宏观经济不及预期导致公司产品价格下滑的风险。

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