潞安环能：业绩将强势回归 买入评级

　　投资要点公司披露2016年度报告：营业收入142.3亿元，同比增长27.56%；归属于母公司股东净利润为8.57亿元，同比增长732.02%，其中Q1-Q4分别为0.21/0.30/0.39/7.67亿元；EPS为0.29元/股，拟分红0.09元/股（含税）。业绩表现符合我们的预期，具体点评如下：

　　混煤贡献增量，商品煤销量增长17%。报告期内，公司原煤产量3915万吨，创公司历史新木咲美琴高，同比增长9.8%，在276重新核定的产能4260万吨以内，洗选率稳定，商品煤产量3540万吨，同比增长9.1%。全年实现商品煤销量3624万吨，同比大幅增长17%，增量主要来自混煤，混煤销量2210万吨，同比大幅增长41.6%，喷吹煤1240万吨，同比下降8.8%，其他洗煤157万吨，同比下降4.4%。潞安旗下9座煤矿都在先进产能序列，合计产能3450万吨，资源禀赋及生产条件非常优异，我们预计2017年公司商品煤产量在3600万吨以上。

　　2017年煤炭销售均价预计增长20%以上。报告期内，公司煤炭销售均价341.5元/吨，同比增长7.64%，这主要得益于2016年7月份、9月份动力煤、喷吹煤开始加速上涨。按照2017年供需格局，我们大致预计动力煤均价能达到550元/吨，同比增长20%，长治地区喷吹煤车板价（含税）均价能达到750元/吨，同比增长28%，二者结合来看我们预计2017年公司煤炭销售均价增速可达20%以上。

　　成本严控能力出色，全年吨煤销售成本仅增约2%。正如我们一向对潞安的认可，公司控制成本的能力非常出色，是行业中的翘楚。2016年，公司吨煤销售成本为204元/吨，同比仅增加1.95%，价格涨幅高于成本变动，公司煤炭毛利率达到40.23%，基本与2013年持平，同比增加了3.34个pct。基于公司先进产能矿井居多，预计2017年成本增加有限。

　　期间费用整体稳定，管理费用下降显著。报告期内，公司期间费用合计26.7亿元，同比微增1.1%，期间费用率为19%，同比下降5个百分点。其中，财务费用7.12亿元，同比增加36.3%，这主要由于上半年行情低迷公司银行借款有所增加，管理费用16.7亿元，同比下降11.6%，主要是技术开发费用下降的比较显著。

　　计提资产减值准备，减少归母净利润3.35亿元。报告期内，为了响应淘汰落后产能号召，公司关闭了大木厂煤业、忻岭煤业、忻丰煤业三座矿井，计提减值准备2.28亿元。其他包括应收账款、存货及固定资产共计提减值准备1.07亿元。合计资产减值准备3.35亿元，同比增加约1.5亿元。

　　集团层面煤矿资源丰富。山西省将国企定位为2017年重中之重工作，尤其提到充分利用上市平台，加快国有资产证券化。近些年，集团通过在内蒙和新疆等地布局，资源总储量已近440亿吨，2015年原煤产量8638万吨，是上市公司层面的2.42倍，旗下现有未上市矿井产能3400多万吨，包括高河矿、司马矿、慈林山矿等优质矿井。

　　盈利预测与估值：我们上调对公司的盈利预测，将前期预测2017/18年归属于母公司的净利润18.7/23.5亿元上调至26.1/29.2元，折合EPS分别是0.87/0.97元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年15XPE。

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