业绩层面，陆续进入三季报披露期，由于Q3 消费整体依然趋紧，我们认为板块三季报较难超市场预期，且17Q4 基数高，预计18Q4 也较难超预期，整体18H2业绩预计缺乏亮点，并且有部分公司有下调EPS 的风险，期待低估值组合：海澜之家，水星家纺；抗经济周期的高性价比：开润股份，南极电商，以及业绩周期组合：歌力思、森马服饰、比音勒芬、太平鸟。我们推荐的核心标的基本符合预期（如开润股份已披露业绩预告符合预期），在市场风险偏好较低情况下，我们认为投资策略上应该坚守业绩可期的低估值核心资产，此类多被市场错杀，有望在未来可能出现的反弹行情中获得相对收益。
2）行业数据：整体短期有所企稳，结构看服装仍存不确定性，预计Q4 偏谨慎。8月社零同比增速9.0%，环比7 月提高0.2%；网上消费累计同比28.2%；剔除石油及制品类增速8.4%，环比提高0.2%，较7 月有所提升，短期消费数据企稳。结构看，8月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7%，与同期比下降2.9pct，环比下降1.7pct，未现明显改善信号。同时，由于17 年“冷冬”因素影响，17Q4 基数较高，所以未来几个月我们对于服装行业整体偏谨慎。
2）B2B：国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，预计营收30%+，老客户结构持续优化。重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B 收入CAGR 20%+。3）维持买入评级。维持18-20年预测为0.91/1.34/2.07 元，18/19 年净利润约1.98/2.91 亿，预计未来三年CAGR达50%。
海澜之家：预计7-8 月主品牌高单位数增长，女装维持30-40%的高增长。1）主品牌18H1 收入80.95 亿（+6.2%），Q2 单季度收入33.1 亿（+1.8%）；爱居兔18H1 收入6 亿（+82%）；圣凯诺18H1 收入8.29 亿（-13%），多品牌矩阵已成，长期来看未来副品牌接棒主品牌提供成长动力；3）H1 公司门店总数6097 家，预计维持年初全年开店预期：海澜之家400 家，爱居兔300 家，总数700 家；4）低线城市的消费好于一二线城市，目前海澜门店数量已经突破6000 家，覆盖低线城市相对全面，且海澜定位作为平价品牌，其消费需求受宏观经济影响较小，有一定的抗周期属性。
公司目前PE 估值较低，女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡，尚不贡献PE 估值，但爱居兔女装品牌体量规模已经较大（预计今年35 亿零售规模），其品牌价值并未体现在公司市值内，从PE 估值角度海澜整体价值存在低估。5）预计18—20 年EPS 为0.82/0.92/1.03 元，对应PE13/11/10 倍。给予18 年17X，“买入”评级，目标价13.94 元。
歌力思：预计Q3 以来，主品牌同店水平高单位数，ED hardy 双位数增长，多品牌开店快速落地。预计前三季度收入及业绩增速25%～30%。1）主品牌18H1 月店均销售额同比增长 10.30%；6/7/8 月同店逐渐好转，18H2 预计新开10 家店左右，调整完毕后预计19 年会有新开店为收入带来贡献。2）ED HARDY 上半年店均预计60 万左右，X 预计店均20 万左右；预计18 全年净开50 家左右，其中ED HARDY 净开20 家，X 净开30 家左右。3）Laurel 预计18 全年净开12 家，净利润预计1000 万。4）公司拟回购股份，金额为5000 万元～2 亿元，回购价格不超过21 元/股。近期以800 万收比利时设计师品牌JPK 说明多品牌管理能力得到认可，议价能力强。5）公司致力于打造高端时装品牌，多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力；VIP 客户培育良好，单客价值持续提升。预计18 年—20 年净利润至3.7 亿/4.4 亿元/5.4 亿元，EPS 为1.11/1.31/1.60 元，目标价27.25 元。
眼跳测吉凶
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